10月18日，中國(guó)三季度GDP同比增長(zhǎng)4.9%，好于預(yù)期，9月經(jīng)濟(jì)活動(dòng)普遍回暖。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，中國(guó)只需在四季度實(shí)現(xiàn)4.4%的增長(zhǎng)，就能達(dá)到全年增長(zhǎng)5%的目標(biāo)。

“鑒于去年第四季度的低基數(shù)，實(shí)現(xiàn)年度增長(zhǎng)目標(biāo)應(yīng)該不是一個(gè)巨大的挑戰(zhàn)。因此，我們將2023年的GDP增長(zhǎng)預(yù)測(cè)提高到5.1%，四季度同比增速為4.7%（前值為4.3%）?！币按逯袊?guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺對(duì)記者表示，最近的貿(mào)易、信貸和電力消耗等其他關(guān)鍵數(shù)據(jù)，都表明中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在顯示出穩(wěn)定的跡象，但市場(chǎng)信心仍待提振。

目前經(jīng)濟(jì)逆風(fēng)尚存，房地產(chǎn)銷售在1-9月份進(jìn)一步下降至-3.2%（此前為-1.5%），拖累了固定資產(chǎn)投資從之前的3.2%降至3.1%。離岸人民幣在數(shù)據(jù)發(fā)布后對(duì)美元走升，交易員普遍對(duì)記者表示，面對(duì)強(qiáng)美元和高企的美債收益率，美元多頭勢(shì)頭仍強(qiáng)，但由于逐漸企穩(wěn)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和中國(guó)央行強(qiáng)勢(shì)的維穩(wěn)信號(hào)，近期人民幣空頭轉(zhuǎn)為觀望。巴克萊宏觀、外匯策略師張蒙對(duì)記者稱，維持美元兌離岸人民幣在7.25-7.35區(qū)間波動(dòng)的預(yù)測(cè)，若央行強(qiáng)化維穩(wěn)措施，人民幣可能會(huì)對(duì)美元邊際轉(zhuǎn)強(qiáng)。

三季度GDP和9月數(shù)據(jù)超預(yù)期

中國(guó)三季度GDP顯著好于預(yù)期，此前共識(shí)預(yù)測(cè)為4.5%，而部分機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)僅4.1%，最終4.9%的結(jié)果令多數(shù)機(jī)構(gòu)意外，這似乎與9月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)普遍超預(yù)期的情況暗合。

國(guó)泰君安國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家周浩表示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在第三季度實(shí)現(xiàn)了不錯(cuò)的增長(zhǎng)，在季節(jié)性調(diào)整后，經(jīng)濟(jì)在本季度環(huán)比增長(zhǎng)了1.3%，高于前一個(gè)季度修正后的0.5%，表現(xiàn)出改善的勢(shì)頭。包括貨幣和財(cái)政政策在內(nèi)的支持性措施在一定程度上幫助了經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)。雖然仍然存在阻力，但毫無(wú)疑問(wèn)中國(guó)將實(shí)現(xiàn)2023年全年5%的增長(zhǎng)目標(biāo)。

具體而言，在驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“三駕馬車”中，房地產(chǎn)的疲軟對(duì)投資這一大項(xiàng)構(gòu)成了拖累。近期的高頻數(shù)據(jù)也顯示，地產(chǎn)復(fù)蘇仍待觀望。10月高頻數(shù)據(jù)顯示，節(jié)后交易熱度仍不及預(yù)期，55城商品房成交面積498.89萬(wàn)平方米，最近一周環(huán)比（排除國(guó)慶假期后的日均成交）下降30.6%，同比下降11.4%。其中，一線城市環(huán)比下降35.7%、二線城市環(huán)比下降26.1%、三四線城市環(huán)比下降35.3%。從掛牌來(lái)看，10月前12天75城房產(chǎn)中介口徑二手房日均掛牌1.54萬(wàn)套，同比上升30.4%，二手房供給維持相對(duì)高位；從來(lái)訪情況看，國(guó)慶之后來(lái)訪熱度邊際回落，上周75城二手房來(lái)訪環(huán)比下降6%。

不過(guò)，其他經(jīng)濟(jì)指標(biāo)都好于預(yù)期。例如，工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)了4.5%，零售銷售意外增長(zhǎng)5.5%，失業(yè)率降至5.0%，自2021年第四季度以來(lái)最低。

德銀方面對(duì)記者表示，消費(fèi)和服務(wù)業(yè)是此次增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力，而投資和房地產(chǎn)領(lǐng)域的活動(dòng)仍然滯后。最新數(shù)據(jù)確認(rèn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)度過(guò)了低谷?！拔覀儗⒌谒募径鹊腉DP增長(zhǎng)預(yù)測(cè)上調(diào)至5.3%（此前為5%），將2023年的年度增長(zhǎng)預(yù)測(cè)上調(diào)至5.2%（此前為5.1%）?！?/span>

機(jī)構(gòu)觀望后續(xù)增量政策

隨著經(jīng)濟(jì)初現(xiàn)企穩(wěn)跡象，貨幣和財(cái)政政策如何發(fā)力亦是機(jī)構(gòu)關(guān)注的重點(diǎn)。

德銀稱，由于政府的5%增長(zhǎng)目標(biāo)已經(jīng)在可實(shí)現(xiàn)范圍內(nèi)，短期內(nèi)額外刺激的緊迫性可能降低。政府可能仍需要在未來(lái)幾個(gè)月內(nèi)采取更多措施來(lái)刺激房地產(chǎn)需求，防止價(jià)格通縮。

陸挺表示，決策者可能將評(píng)估過(guò)去幾個(gè)月實(shí)施的刺激措施的影響，這增加了第四季度和2024年春季經(jīng)濟(jì)放緩的風(fēng)險(xiǎn)。

在他看來(lái)，現(xiàn)在宣布經(jīng)濟(jì)觸底還為時(shí)過(guò)早，政策仍需加碼?！耙?yàn)樵趪?guó)慶假期后，旅游和聚會(huì)的需求可能會(huì)減弱，房地產(chǎn)行業(yè)尚未真正復(fù)蘇，發(fā)達(dá)市場(chǎng)的高利率最終可能會(huì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響，而市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的信心仍待提振?！?/span>

后續(xù)政策進(jìn)一步加碼的預(yù)期仍存。就地產(chǎn)政策而言，在某國(guó)際投行的中國(guó)投資年會(huì)上，住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部政策研究中心原主任秦虹表示，在關(guān)鍵的22個(gè)城市中，可能存在進(jìn)一步的限購(gòu)松綁空間，在未來(lái)的2023年第四季度和2024年第一季度，房屋銷售可能會(huì)反彈，主要是受到了此前受到積壓需求轉(zhuǎn)化的支撐。秦虹還預(yù)計(jì)，在未來(lái)5年，潛在的總需求／居住需求水平將達(dá)到每年大約1.2億／1億平方米，其中城市化、改善、拆遷需求可能分別占50%、30%和20%的比例。不過(guò)，這種需求能否釋放將取決于整體宏觀形勢(shì)。

此外，各界預(yù)計(jì)財(cái)政政策發(fā)力的可能性高于貨幣政策。截至目前，內(nèi)蒙古、天津、遼寧、云南、重慶、廣西先后宣布特殊再融資債券發(fā)行計(jì)劃，合計(jì)規(guī)模為3196.52億元，募集用途為償還存量債務(wù)。多位券商機(jī)構(gòu)的投行、研究人士對(duì)記者表示，根據(jù)對(duì)地方進(jìn)行的調(diào)研，增發(fā)國(guó)債的可能性并不小，中國(guó)債務(wù)結(jié)構(gòu)有調(diào)整的必要性，中央加杠桿比地方加杠桿更為穩(wěn)健、更可持續(xù)。同時(shí)，今年的特殊再融資債或用到地方債的余額限額差，因此地方債的空間并不大。

離岸人民幣空頭轉(zhuǎn)為觀望

早前，在高企的中美利差背景下，離岸人民幣空頭倉(cāng)位較高，通過(guò)套息交易不僅可以獲得利差，也可能獲得匯率收益。

“在三季度GDP報(bào)告發(fā)布后，風(fēng)險(xiǎn)變得更加平衡。換句話說(shuō)，人民幣的貶值壓力已經(jīng)有所緩解。”周浩告訴記者。截至北京時(shí)間10月18日，美元兌離岸人民幣報(bào)7.3231，美元兌人民幣報(bào)7.3148。

經(jīng)濟(jì)開始企穩(wěn)是匯率近期停止大幅貶值的因素之一，但面對(duì)高企的利差，經(jīng)濟(jì)基本面因素并不足夠，中國(guó)央行三季度以來(lái)強(qiáng)勢(shì)的維穩(wěn)信號(hào)則是關(guān)鍵，央行持續(xù)通過(guò)調(diào)強(qiáng)中間價(jià)來(lái)向市場(chǎng)釋放信號(hào)。

例如，9月13日，人民幣中間價(jià)比模型強(qiáng)了889點(diǎn)，此前幾日則偏強(qiáng)超1000點(diǎn)，央行此前在離岸發(fā)行央票來(lái)吸收人民幣流動(dòng)性。有交易員當(dāng)時(shí)對(duì)記者表示，“短期內(nèi)，央行的行動(dòng)奏效，打破了美元對(duì)人民幣自7月以來(lái)的上漲趨勢(shì)?！?/span>

張蒙認(rèn)為，人民幣在中國(guó)央行緊密控制下表現(xiàn)出韌性，從相對(duì)角度來(lái)看，現(xiàn)在還不是看多的時(shí)候，但大幅貶值的概率下降，她9月開始就認(rèn)為不應(yīng)該繼續(xù)作空人民幣。

“我們看到了經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的企穩(wěn)和制造業(yè)補(bǔ)庫(kù)存的初步跡象，上升的居民貸款和中國(guó)庫(kù)存周期觸底是增長(zhǎng)穩(wěn)定的早期跡象。但最終我們關(guān)注的是，這些因素的綜合效應(yīng)是否足以提振增長(zhǎng)動(dòng)能和信心。我們對(duì)美元兌離岸人民幣的預(yù)測(cè)范圍仍然是7.25-7.35?！?/span>

短期來(lái)看，美元的上行動(dòng)能仍存，這也解釋了各界當(dāng)下仍對(duì)人民幣匯率持審慎樂(lè)觀態(tài)度的原因。

10月17日，美國(guó)9月零售銷售環(huán)比增長(zhǎng)0.7%大幅好于預(yù)期，前值上修至0.8%。樂(lè)觀數(shù)據(jù)幫助美債收益率在周二大幅上漲，10年期收益率再次收于16年新高4.836%。利率期貨市場(chǎng)顯示12月加息概率接近40%。美元指數(shù)仍處于106以上，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)存在沖擊108的可能性。