? ? ? 這一兩年來，有關(guān)“去美元化”的呼聲在世界上此起彼伏，美元將失去儲備貨幣地位的說法也甚囂塵上。新冠疫情爆發(fā)后，美國大力推行量化寬松和超低利率政策，副產(chǎn)品就是通貨膨脹，并傳導(dǎo)到世界各地。許多國家批評說，美國印鈔行為無異于公開收取鑄幣稅，一些發(fā)展中國家希望建立多極化貨幣體系，使之更符合其在全球GDP中不斷增長的份額。

? ? ??俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)后，俄羅斯一度祭出能源武器敲打歐美。在地緣政治對立加劇的背景下，受到美國強(qiáng)力制裁的中俄，更是采取了多種包括增加貨幣互換在內(nèi)等手段，力圖“去美元化”。就連美國的盟友，包括法國總統(tǒng)馬克龍?jiān)趦?nèi)的歐洲領(lǐng)導(dǎo)人都表示，應(yīng)該減少對美元的國際依賴。內(nèi)有憂患，外有壓力，一時間，美元崩潰論四起。美國前總統(tǒng)特朗普4月份就說，美元正在崩潰，很快將不再是世界標(biāo)準(zhǔn)。他指出，如果這一切發(fā)生，“將成為美國200年來最大失敗”。

? ? ??美元會面臨崩潰時刻嗎？這一時刻歷史上確實(shí)發(fā)生過。在上世紀(jì)70年代，由于石油危機(jī)，美國爆發(fā)了最為嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，通脹率維持在兩位數(shù)水平。同時，美國國際收支由順差轉(zhuǎn)為逆差，美元大量外流形成“美元過?！?。這使美元匯率承受巨大的下浮壓力。1971年12月，美國總統(tǒng)尼克松頒布法令，停止美元與黃金掛鉤。1973年2月美元進(jìn)一步貶值，美國被迫實(shí)行浮動匯率制，至此以美元與黃金掛鉤，各國貨幣與美元掛鉤為特征的布雷頓森林體系完全崩潰。

今天，歷史有某種相似之處。新冠疫情、俄烏戰(zhàn)爭、能源危機(jī)、通貨膨脹接踵而來，美聯(lián)儲被迫連續(xù)加息。這些都對美元形成壓力。

? ? ??首先看加息。2023年7月27日，美聯(lián)儲恢復(fù)加息，幅度為0.25個百分點(diǎn)。這是從2022年3月以來的第11次加息，聯(lián)邦基準(zhǔn)利率從接近零的水平上調(diào)至5.5%，達(dá)到22年來的最高水平。

加息一般都會導(dǎo)致美元走強(qiáng)。利差誘使國際資本投資到美國，購買美國的債券、股票或進(jìn)行直接投資，這些行為都需要購買美元，進(jìn)一步增加了對美元的需求。

但美聯(lián)儲加息并不是每次都導(dǎo)致美元走強(qiáng)。如果市場預(yù)期加息過快或過多，導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)增長放緩，或者貿(mào)易逆差擴(kuò)大，投資者可能會將資金轉(zhuǎn)移到其他國家，從而減弱美元。

? ? ??因此，美國經(jīng)濟(jì)是否走向衰退，是美元走強(qiáng)或走弱的關(guān)鍵。2023年初，華爾街大部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)2023年美國經(jīng)濟(jì)會陷入衰退。據(jù)《華爾街日報(bào)》報(bào)道，在1月份，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們認(rèn)為，在通脹和利率持續(xù)處于高水平的情況下，美國經(jīng)濟(jì)在未來12個月的某個時間點(diǎn)發(fā)生衰退的概率為61%，經(jīng)濟(jì)萎縮會在第二季度開始。75%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家說，硬著陸是最可能出現(xiàn)的結(jié)果。硬著陸是指高利率拉低通脹，但代價(jià)是失業(yè)率大幅上升和經(jīng)濟(jì)衰退。

? ? ??但美國經(jīng)濟(jì)的走勢打了這些專家的臉。美國第二季GDP增速加快至2.4%，高于第一季度2%的增長率。這也意味著疫情后的美國經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期有望持續(xù)更長時間，而發(fā)生衰退的可能性降低。

美國經(jīng)濟(jì)增長的主要動力來自消費(fèi)和企業(yè)投資。第二季度，消費(fèi)支出雖然有所降溫，但仍然增長。同時，美國企業(yè)投資大幅上升，增長率為7.7%，較年初的0.6%有顯著增長。海外資金也在涌入美國。去年，盡管金額減少，美國仍是海外企業(yè)的首選投資地。聯(lián)合國公布的數(shù)據(jù)顯示，2022年的對美海外投資資金從2021年的3880億美元降至2850億美元。

? ? ??在通脹老虎出籠之際，美國最擔(dān)心的是出現(xiàn)“滯脹”。“滯脹”是指通脹與經(jīng)濟(jì)滯緩?fù)瑫r存在的現(xiàn)象。70年代的美元危機(jī)就伴隨著“滯脹”。幸運(yùn)的是，這一次美國的高通脹已從去年夏天創(chuàng)下的40年高點(diǎn)回落。剔除食品和能源價(jià)格的核心6月CPI同比上升4.8%，這已經(jīng)是2021年10月以來的最低水平。克利夫蘭聯(lián)邦儲備銀行的一項(xiàng)新的測量工具顯示，對未來五年美國通脹率的預(yù)期在去年飆升后已回落至2%左右。而且，美國失業(yè)率一直很低，美國國會預(yù)算辦公室最近表示，失業(yè)率6月為3.6%。就業(yè)保持穩(wěn)定。

? ? ??這些因素的疊加，使得經(jīng)濟(jì)學(xué)家此前關(guān)于利率上升將導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)在今年年中開始下滑的預(yù)期落空。在這一背景下，市場對美元的信心維持高位，資金流入美國又支撐了美元。因此，美國經(jīng)濟(jì)狀況是支撐美元的最有力支柱。

? ? ??美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)良好也使得歐元相形見絀。俄烏戰(zhàn)爭引發(fā)的能源危機(jī)席卷歐洲，天然氣價(jià)格飆升至創(chuàng)紀(jì)錄水平。加上通脹飆升，使經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍預(yù)測歐元區(qū)將陷入深度衰退。去年年初，歐洲央行試圖與美聯(lián)儲對著干，在美聯(lián)儲加息之際保持低利率。但在歐元兌美元貶值后，歐洲央行官員改變了立場，采取了跟進(jìn)政策，因?yàn)闅W洲擔(dān)心能源等以美元計(jì)價(jià)的商品會帶來輸入性通脹。但與美元相比還是有相當(dāng)?shù)睦什?，這促使投資者轉(zhuǎn)向美元作為避風(fēng)港。歐元在2022年遭受重創(chuàng)，與美元的兌換創(chuàng)下20年來的新低，英鎊也跌至歷史低點(diǎn)。

? ? ??好在如今，歐元區(qū)今年第二季度經(jīng)濟(jì)增長略超出預(yù)期。歐盟統(tǒng)計(jì)局公布的初步數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)4—6月GDP環(huán)比增長0.3%。這也推動了歐元兌美元的匯率回升，目前1歐元價(jià)值1.07美元，與2022年9月相比上漲了約13%。歐元的復(fù)蘇受益于能源價(jià)格下降、經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂緩解以及歐洲央行的加息預(yù)期。由于歐洲的通脹居高不下，即使美聯(lián)儲有所放緩，歐洲央行仍繼續(xù)積極加息以遏制通脹。

? ? ??因此，歐元目前還不具備與美元挑戰(zhàn)的實(shí)力。當(dāng)年，法國總統(tǒng)戴高樂也曾向美元發(fā)難。1967年，戴高樂責(zé)令法國央行將法國所持的美元全部兌換成黃金，并宣布法郎與黃金按固定價(jià)格自由兌換，結(jié)果，1968年法國爆發(fā)“五月風(fēng)暴”，并引發(fā)外國資本外逃，紛紛以法郎換購黃金，造成法國黃金儲備大失血，戴高樂的“去美元化”成為笑柄。

? ? ??如今，馬克龍也說要去美元，但并未看到法國或歐盟采取過類似戴高樂的激進(jìn)行動，只是跟在美聯(lián)儲后面亦步亦趨。最關(guān)鍵問題是，歐盟經(jīng)濟(jì)并未具備與美國經(jīng)濟(jì)叫板的實(shí)力。

? ? ??因此，對比上世紀(jì)70年代美元崩潰時刻，目前美元的狀況遠(yuǎn)遠(yuǎn)未到當(dāng)年的情形，尤其是美國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁給美元提供了強(qiáng)烈的支撐。過去幾十年里，美元對全球經(jīng)濟(jì)的影響力的確有所減弱。但在國際支付和全球央行儲備方面，美元的地位尚未受到挑戰(zhàn)。國際貨幣基金組織的數(shù)據(jù)顯示，美元在全球央行外匯儲備中的份額近年來有所下降，但占比仍接近60%，超過了所有其他貨幣的總和。據(jù)國際清算銀行的數(shù)據(jù)，全球貿(mào)易中約有一半是以美元計(jì)價(jià)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美國在國際貿(mào)易中所占的份額?？梢姡澜绲摹叭ッ涝边€有著漫長的路要走。