又一輪貿(mào)易戰(zhàn)沖擊匯市，但這次卻不一樣。

七年前，受美國(guó)總統(tǒng)特朗普關(guān)稅政策影響，人民幣兌美元匯率曾一路由6.3貶值至7.2，貶值幅度達(dá)14.3%。不過(guò)，進(jìn)入2025年，即便全球經(jīng)歷了特朗普新一輪的關(guān)稅風(fēng)暴，人民幣等非美貨幣卻逆風(fēng)升值。在美元指數(shù)下挫和中美經(jīng)貿(mào)談判開(kāi)啟后，人民幣更是攜港元上漲。

5月12日，在岸人民幣兌美元匯率早盤(pán)高開(kāi)逾200點(diǎn)，而后維持區(qū)間震蕩，于當(dāng)日11時(shí)左右報(bào)7.2295。離岸人民幣兌美元匯率亦一度升值超200點(diǎn)，于當(dāng)日11時(shí)報(bào)7.2274。港元兌美元匯率現(xiàn)報(bào)7.79附近。

這是過(guò)去一段時(shí)間內(nèi)市場(chǎng)的延續(xù)。截至5月9日收盤(pán)，在岸、離岸人民幣兌美元匯率報(bào)7.2461、7.2378。5月5日，離岸人民幣兌美元更是升破7.2，創(chuàng)近半年新高。截至5月5日，港元連續(xù)第二個(gè)交易日觸及其允許交易區(qū)間的強(qiáng)端，盤(pán)中一度升至區(qū)間上限7.75。

人民幣、港元匯率上漲與亞太貨幣升值同步。5月初，馬來(lái)西亞林吉特兌美元已漲至2024年10月以來(lái)新高。5月5日，韓元和泰銖兌美元匯率均上漲超1%。

中美貿(mào)易談判牽動(dòng)著市場(chǎng)的神經(jīng)。據(jù)新華社報(bào)道，5月10日—11日，中美雙方在瑞士日內(nèi)瓦舉行經(jīng)貿(mào)高層會(huì)談。中方代表團(tuán)在新聞發(fā)布會(huì)上表示，雙方就彼此關(guān)心的經(jīng)貿(mào)問(wèn)題開(kāi)展了深入交流。會(huì)談氛圍是坦誠(chéng)的、深入的、具有建設(shè)性的，取得了實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，達(dá)成了重要共識(shí)。

之所以貿(mào)易談判會(huì)在匯率市場(chǎng)再掀波瀾，是源于長(zhǎng)久以來(lái)塑造的貿(mào)易與貨幣體系。2015年后，中國(guó)呈現(xiàn)“經(jīng)常項(xiàng)目順差、資本項(xiàng)目逆差”的格局。中國(guó)出口商品換取美元，而后將美元資產(chǎn)以美債等形式投回美國(guó)，這成為中國(guó)和美國(guó)參與國(guó)際貿(mào)易與貨幣體系的一環(huán)。在美國(guó)對(duì)外征收關(guān)稅后，這一循環(huán)的起點(diǎn)——貿(mào)易流向或發(fā)生改變。

此輪人民幣兌美元匯率急升始于4月30日。自此之后，離岸人民幣兌美元匯率一路從7.27升破7.20，升值幅度達(dá)1%。不僅如此，自觸及7.4低點(diǎn)后，離岸人民幣兌美元匯率已不斷走強(qiáng)，4月8日至今上漲近2.7%。

關(guān)稅風(fēng)暴下，美元信用頻遭市場(chǎng)質(zhì)疑，這在外部推升了非美匯率上漲。4月，美元指數(shù)創(chuàng)下2022年以來(lái)最差月度表現(xiàn)，今年迄今已下跌6.5%。在亞洲之外，歐元兌美元匯率則創(chuàng)三年多來(lái)新高。

“美債市場(chǎng)的波動(dòng)以及美元疲軟表明，特朗普引發(fā)的最初的貿(mào)易沖突可能會(huì)演變成一場(chǎng)更危險(xiǎn)的‘資本沖突’，這或動(dòng)搖美元的全球霸權(quán)?！鄙裰輸?shù)碼信息服務(wù)集團(tuán)聯(lián)席董事長(zhǎng)、中國(guó)銀行原副行長(zhǎng)王永利此前在接受《財(cái)經(jīng)》采訪時(shí)表示。

市場(chǎng)動(dòng)蕩之際，全球資金正尋找避風(fēng)港。隨著跨境資本流入中國(guó)香港，與股票投資相關(guān)的需求增加，港元持續(xù)走強(qiáng)。

中國(guó)香港金融管理局（下稱(chēng)“香港金管局”）總裁余偉文近日表示，與股票投資需求增加、做空亞洲貨幣等因素正推升港幣?！拔磥?lái)對(duì)港幣的需求還會(huì)增加，市場(chǎng)也能看到這一點(diǎn)?！彼f(shuō)。

不僅如此，從基本面角度來(lái)看，中國(guó)擁有完整的產(chǎn)業(yè)鏈與龐大內(nèi)需市場(chǎng)，這讓資金看到中國(guó)市場(chǎng)的韌性，推升人民幣和港元走強(qiáng)。

展望后市，市場(chǎng)普遍認(rèn)為，人民幣匯率走勢(shì)在二季度仍將波動(dòng)，但全年走勢(shì)有望趨于穩(wěn)定?！百Q(mào)易戰(zhàn)雖將沖擊中國(guó)外需，在一定程度上讓人民幣匯率下挫，但中國(guó)政府或?qū)⒊雠_(tái)宏觀刺激政策，這將企穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，緩沖關(guān)稅帶來(lái)的影響。此外，近期美元指數(shù)下挫，也在一定程度上企穩(wěn)人民幣匯率走勢(shì)?！比鹚脬y行亞洲首席外匯策略師張建泰對(duì)《財(cái)經(jīng)》表示。

中金公司預(yù)計(jì)，5月，人民幣兌美元匯率、港元兌美元匯率或在7.19-7.31、7.75-7.82區(qū)間震蕩。

? ? 人民幣匯率反轉(zhuǎn)

隨著中美經(jīng)貿(mào)談判開(kāi)啟，市場(chǎng)的避險(xiǎn)情緒逐步降溫，人民幣兌美元匯率不斷走強(qiáng)。

截至5月9日收盤(pán)，在岸、離岸人民幣兌美元匯率報(bào)7.2461、7.2378，分別較年初上漲0.9%和1.3%。

5月5日，離岸人民幣兌美元升破7.20關(guān)口，為2024年11月以來(lái)首次，日內(nèi)漲超100點(diǎn)。5月5日9時(shí)左右，離岸人民幣兌美元匯率升破7.20關(guān)口，最高升至7.1892。5月2日，離岸人民幣兌美元上漲近1%。在截至當(dāng)日的兩個(gè)交易日內(nèi)，離岸人民幣兌美元匯率最大漲幅接近900點(diǎn)。

此輪人民幣兌美元匯率急升始于4月30日。自此之后，離岸人民幣兌美元匯率一路從7.27升破7.20，升值幅度達(dá)1%。拉長(zhǎng)時(shí)間看，自觸及7.4低點(diǎn)后，離岸人民幣兌美元匯率已不斷走強(qiáng)，4月8日至今上漲近2.7%。

張建泰對(duì)《財(cái)經(jīng)》表示，離岸人民幣之所以走強(qiáng)，主要是市場(chǎng)憧憬中美貿(mào)易談判或有進(jìn)展，兩國(guó)緊張關(guān)系或稍有降溫。此外，中國(guó)內(nèi)地假期減少了市場(chǎng)流動(dòng)性，加劇了外匯市場(chǎng)波動(dòng)，海外樂(lè)觀情緒較為有效地帶動(dòng)離岸人民幣升值。

據(jù)新華社消息，5月10日—11日，中美雙方在瑞士日內(nèi)瓦舉行經(jīng)貿(mào)高層會(huì)談。中方代表團(tuán)在新聞發(fā)布會(huì)上表示，雙方就彼此關(guān)心的經(jīng)貿(mào)問(wèn)題開(kāi)展了深入交流。會(huì)談氛圍是坦誠(chéng)的、深入的、具有建設(shè)性的，取得了實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，達(dá)成了重要共識(shí)。

實(shí)際上，兩次貿(mào)易戰(zhàn)之中，貿(mào)易談判都牽動(dòng)著匯率市場(chǎng)的神經(jīng)。“貨物貿(mào)易一直是人民幣匯率市場(chǎng)的‘壓艙石’，貨物貿(mào)易順差是人民幣匯率市場(chǎng)資金流入的重要來(lái)源。關(guān)稅沖突或影響中國(guó)出口商品價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力，這將對(duì)中國(guó)對(duì)美出口的貨物順差帶來(lái)沖擊。”澳新銀行資深中國(guó)策略師邢兆鵬對(duì)《財(cái)經(jīng)》表示。

除關(guān)稅因素，邢兆鵬還稱(chēng)，此前做多美元的交易較為擁擠，當(dāng)前市場(chǎng)在交易美國(guó)衰退邏輯，疊加關(guān)稅因素生變，這觸發(fā)了市場(chǎng)新一輪的美元賣(mài)盤(pán)。

4月，美元指數(shù)創(chuàng)下2022年以來(lái)最差月度表現(xiàn)，今年迄今已下跌6.5%。特朗普的貿(mào)易政策沖擊了金融市場(chǎng)，并引發(fā)市場(chǎng)對(duì)美元避險(xiǎn)地位的質(zhì)疑。交易員們做空美元，并在多年增持之后紛紛將資金撤出美國(guó)資產(chǎn)。

“與往常不同，投資者在當(dāng)前的危機(jī)時(shí)賣(mài)出了美元和美債，這不是流動(dòng)性危機(jī)，美元資產(chǎn)的吸引力和美債的安全性遭到了市場(chǎng)質(zhì)疑?！泵缆?lián)儲(chǔ)前高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家卡明（Steven Kamin）說(shuō)道。

展望人民幣匯率后市，張建泰認(rèn)為，人民幣匯率走勢(shì)在二季度仍將波動(dòng)，但全年走勢(shì)有望趨于穩(wěn)定。這背后的原因在于，貿(mào)易戰(zhàn)雖將沖擊中國(guó)外需，在一定程度上讓人民幣匯率下挫，但中國(guó)政府或?qū)⒊雠_(tái)宏觀刺激政策，這將企穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，緩沖關(guān)稅帶來(lái)的影響。此外，近期美元指數(shù)下挫，也在一定程度上企穩(wěn)人民幣匯率走勢(shì)。

5月7日，中國(guó)人民銀行（下稱(chēng)“中國(guó)央行”）全面降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，階段性將汽車(chē)金融公司、金融租賃公司的存款準(zhǔn)備金率從5%調(diào)降為0%。與此同時(shí)，中國(guó)央行還下調(diào)政策利率0.1個(gè)百分點(diǎn)，下調(diào)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率0.25個(gè)百分點(diǎn)，降低公積金貸款利率0.25個(gè)百分點(diǎn)。

此外，邢兆鵬提醒，后續(xù)人民幣匯率走勢(shì)需關(guān)注的是，如果談判后中國(guó)出口得到修復(fù)，人民幣對(duì)一籃子貨幣有望升值，人民幣兌美元匯率有望回到中間價(jià)附近。

中金公司預(yù)計(jì)，人民幣兌美元匯率或在7.19-7.31區(qū)間震蕩。未來(lái)，關(guān)稅預(yù)期的變化將繼續(xù)驅(qū)動(dòng)外匯市場(chǎng)走向，此外，若美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)延續(xù)降溫，也有助于美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的升溫，對(duì)人民幣匯率將起到支撐作用。

香港金管局維穩(wěn)港元

此輪人民幣匯率上漲與亞太貨幣升值同步。5月初，馬來(lái)西亞林吉特兌美元漲至2024年10月以來(lái)新高，韓元和泰銖兌美元匯率均上漲超1%。

5月5日，港元連續(xù)第二個(gè)交易日觸及其允許交易區(qū)間的強(qiáng)端，盤(pán)中一度升至區(qū)間上限7.75，此后抹去漲幅。5月9日開(kāi)盤(pán)，港元匯率報(bào)7.7732。

5月3日，為限制港元漲勢(shì)，香港金管局賣(mài)出約465.39億港元買(mǎi)入美元，其規(guī)模創(chuàng)2004年單日最高紀(jì)錄。5月6日晚間，香港金管局又拋售了128億港元，這是近期其第四次限制港元升值的行動(dòng)。

香港金管局大量拋售港元，有助于抑制香港的借貸利率。5月7日，一個(gè)月期銀行同業(yè)拆息（Hibor）下跌58個(gè)基點(diǎn)至3.08%，為2008年以來(lái)最大跌幅。拆息利率下跌有助于降低購(gòu)買(mǎi)港元的吸引力并減輕其升值壓力。

在邢兆鵬看來(lái)，港元走強(qiáng)背后是中國(guó)香港對(duì)中國(guó)內(nèi)地存在貿(mào)易和金融賬戶雙順差，后者來(lái)自近期南向資金對(duì)港股的強(qiáng)勁支持。此外，由于4月人民幣兌美元匯率偏弱，人民幣資金便大規(guī)模轉(zhuǎn)為港元套利。

從資本項(xiàng)目角度來(lái)看，一季度，香港交易所新股市場(chǎng)融資額位列全球前五，并迎來(lái)自2021年4月以來(lái)融資額最大的兩宗再融資發(fā)行。二季度以來(lái)，香港交易所新股上市申請(qǐng)數(shù)目保持穩(wěn)健，共有120宗申請(qǐng)正在處理中。這推升了資本市場(chǎng)對(duì)港元的需求，并提高了香港市場(chǎng)的借貸利率。

從二級(jí)市場(chǎng)來(lái)看，Wind（萬(wàn)得）數(shù)據(jù)顯示，截至4月23日，南向資金通過(guò)滬深兩市港股通渠道于2025年累計(jì)凈買(mǎi)入5709.05億元。其中，單月購(gòu)買(mǎi)規(guī)模連續(xù)四個(gè)月突破千億元。所謂南向資金，是指中國(guó)內(nèi)地資金通過(guò)港股通（滬、深）流入香港交易所，買(mǎi)賣(mài)其股票。

“此外，目前在港上市的中資企業(yè)派息將至，這也將推動(dòng)市場(chǎng)對(duì)港元的需求。”張建泰表示。一般而言，在中國(guó)香港上市的內(nèi)地公司大部分以人民幣賺取收入，但以港元向股東派發(fā)股息，這種兌換通常會(huì)利多港元。

資金總是追逐有利可圖的生意。德意志銀行預(yù)測(cè)，到2025年，中國(guó)股票市場(chǎng)將迎來(lái)深刻的重估，估值折價(jià)將不再，A股和港股都有望超過(guò)此前的歷史高點(diǎn)。高盛、瑞銀等國(guó)際投行今年初紛紛上調(diào)中國(guó)資產(chǎn)評(píng)級(jí)。

從貿(mào)易項(xiàng)目角度來(lái)看，2025年一季度，香港貨品出口總額同比上升8.7%，與2024年四季度的1.3%相比升幅明顯。香港特區(qū)政府發(fā)言人稱(chēng)，中國(guó)內(nèi)地經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，加上香港特區(qū)政府各項(xiàng)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和開(kāi)拓更多元化市場(chǎng)的措施，將會(huì)為本港不同經(jīng)濟(jì)活動(dòng)帶來(lái)支持。

之所以資金青睞香港市場(chǎng)，也在于其背后的基本面因素。中國(guó)香港資本市場(chǎng)背靠中國(guó)內(nèi)地經(jīng)濟(jì)，中國(guó)擁有完整的產(chǎn)業(yè)鏈與龐大內(nèi)需市場(chǎng)，這成為了港股和港元的“定海神針”。

根據(jù)世界銀行數(shù)據(jù)，2010年，中國(guó)制造業(yè)增加值便已超過(guò)美國(guó)成為第一制造業(yè)大國(guó)。2018年，中國(guó)制造業(yè)增加值占全世界的份額達(dá)28%以上，成為驅(qū)動(dòng)全球工業(yè)增長(zhǎng)的重要引擎。另?yè)?jù)中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，2024年，中國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額487895億元，同比上升3.5%。

展望后市，招商銀行(44.240,0.44,1.00%)近日發(fā)表的觀點(diǎn)認(rèn)為，短期內(nèi)，美元指數(shù)反彈走強(qiáng)背景下，配合香港金管局舉措，港元兌美元匯率應(yīng)會(huì)階段性離開(kāi)7.75反彈。但美元指數(shù)下行的中期觀點(diǎn)不變，意味著港元中期內(nèi)有再次觸發(fā)強(qiáng)方兌換保證（7.75）的風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于當(dāng)前匯率波動(dòng)會(huì)否影響聯(lián)系匯率制度，招商銀行認(rèn)為，與強(qiáng)勢(shì)貨幣掛鉤是港元的常態(tài)。港元換錨的節(jié)點(diǎn)往往是錨定貨幣陷入嚴(yán)重危機(jī)或其強(qiáng)勢(shì)地位被取代之時(shí)。

該行認(rèn)為，目前，美國(guó)的綜合國(guó)力只是相對(duì)衰落，美元國(guó)際地位的衰落幅度更小、速度更慢。因此，在美元仍是全球最主要結(jié)算貨幣的情形下，以美元為錨定貨幣的聯(lián)系匯率制仍是最適合香港的匯率管理制度。

近日，香港金管局表示，其為維護(hù)聯(lián)系匯率制度所采取的干預(yù)措施，有助于補(bǔ)充金融體系的流動(dòng)性。實(shí)際上，余偉文早在1月便發(fā)表評(píng)論文章稱(chēng)，港府無(wú)意，亦無(wú)需改變聯(lián)系匯率制度。（記者?康愷）