（明明為中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

3月22日，離岸/在岸美元兌人民幣匯率出現(xiàn)明顯波動(dòng)，引發(fā)市場(chǎng)熱議，但整體來(lái)看當(dāng)日大部分非美貨幣表現(xiàn)均較弱，遠(yuǎn)期市場(chǎng)來(lái)看人民幣匯率也并未出現(xiàn)單邊預(yù)期。周度維度看，市場(chǎng)對(duì)于部分非美經(jīng)濟(jì)體央行貨幣政策預(yù)期松動(dòng)，或是近期美元反彈的主要原因之一。國(guó)內(nèi)方面，3月以來(lái)，經(jīng)濟(jì)基本面溫和修復(fù)對(duì)于人民幣匯率構(gòu)成支撐，但難以驅(qū)動(dòng)其大幅反彈。短期來(lái)看，美元指數(shù)高位運(yùn)行下，人民幣匯率或仍有所承壓，但考慮到股票和債券市場(chǎng)代表的金融賬戶(hù)維持凈流入、央行穩(wěn)匯率政策保持強(qiáng)度等，匯率突破前高的概率不大。

▍非美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策預(yù)期松動(dòng)助力美元反彈。

3月22日，離岸/在岸美元兌人民幣匯率出現(xiàn)明顯波動(dòng)，引發(fā)市場(chǎng)熱議，但整體來(lái)看當(dāng)日大部分非美貨幣表現(xiàn)均較弱。3月18日-3月22日當(dāng)周，全球大部分主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行陸續(xù)召開(kāi)貨幣政策會(huì)議，日本央行、瑞士央行和英國(guó)央行的貨幣政策操作使得市場(chǎng)對(duì)于其央行貨幣政策預(yù)期松動(dòng)，或是近期美元反彈的主要原因之一：

▍日本——在今年3月的貨幣政策會(huì)議中，日本央行修改了貨幣政策框架并退出負(fù)利率政策。

盡管此次會(huì)議標(biāo)志著日本央行的貨幣政策向著正?；^續(xù)大幅推進(jìn)，但同期的日元并未因此獲得更多支撐，在議息會(huì)議后日元明顯貶值。究其原因，一方面，市場(chǎng)對(duì)于日本央行的貨幣政策轉(zhuǎn)向已有相對(duì)充分的預(yù)期，日本央行開(kāi)啟加息的靴子落地后反而演繹利好出盡的邏輯。另一方面，日本經(jīng)濟(jì)基本面溫和復(fù)蘇，但并未呈現(xiàn)強(qiáng)勁。

▍瑞士——3月21日，瑞士央行超市場(chǎng)預(yù)期地執(zhí)行降息操作。

根據(jù)瑞士央行發(fā)布的貨幣政策評(píng)估報(bào)告，其肯定了過(guò)去一段時(shí)間內(nèi)抗擊通脹的成效，并顯著下修了對(duì)于未來(lái)通脹的預(yù)測(cè)。此外，瑞士央行意外降息或也在一定程度上引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于歐洲主要經(jīng)濟(jì)體寬松預(yù)期松動(dòng)，OIS市場(chǎng)對(duì)于歐央行的降息預(yù)期在瑞士央行降息后進(jìn)一步強(qiáng)化。

▍英國(guó)——據(jù)英格蘭銀行官網(wǎng)披露，3月議息會(huì)議中，英格蘭銀行貨幣政策委員會(huì)（MPC）以8張贊成票、1張反對(duì)票的投票結(jié)果決定維持5.25%的基準(zhǔn)利率不變。

根據(jù)光明網(wǎng)報(bào)道：“此次會(huì)議也是2021年9月以來(lái)，貨幣政策委員會(huì)首次沒(méi)有成員支持加息”，因此也被市場(chǎng)解讀為鴿派信號(hào)。3月英國(guó)央行議息會(huì)議后，OIS市場(chǎng)預(yù)期英國(guó)央行將于今年6月開(kāi)啟進(jìn)行首次降息操作的概率顯著增加。

▍短期內(nèi)，國(guó)內(nèi)基本面對(duì)于匯率可托底但難拉升。

2024年1-2月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行冷熱交互。短期內(nèi)，基本面溫和修復(fù)且無(wú)超預(yù)期下行的狀態(tài)對(duì)于匯率而言能夠起到托底，但難以驅(qū)動(dòng)其大幅反彈。此外，今年以來(lái)，金融賬戶(hù)中的股票證券投資和債券證券投資均維持一定規(guī)模流入，為人民幣匯率形成一定支撐。同時(shí)央行穩(wěn)匯率目標(biāo)依然明確，相關(guān)政策工具箱仍充足。其中，在人民幣匯率經(jīng)歷了3月22日的波動(dòng)后，3月25日央行的美元兌人民幣中間價(jià)報(bào)價(jià)釋放出較強(qiáng)的穩(wěn)匯率信號(hào)；目前官方外匯儲(chǔ)備規(guī)模達(dá)3.23萬(wàn)億美元，仍是穩(wěn)匯率最為堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

▍總結(jié)：

3月22日，離岸/在岸美元兌人民幣匯率出現(xiàn)明顯波動(dòng)，引發(fā)市場(chǎng)熱議，但整體來(lái)看當(dāng)日大部分非美貨幣表現(xiàn)均較弱，遠(yuǎn)期市場(chǎng)來(lái)看人民幣匯率也并未出現(xiàn)單邊預(yù)期。周度維度看，日本央行開(kāi)啟貨幣政策“正?；?、瑞士央行意外宣布降息、英國(guó)央行釋放偏鴿信號(hào)等導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)于其央行貨幣政策預(yù)期松動(dòng)，或是近期美元反彈的主要原因之一。國(guó)內(nèi)方面，3月以來(lái)，經(jīng)濟(jì)基本面溫和修復(fù)對(duì)于人民幣匯率構(gòu)成支撐，但難以驅(qū)動(dòng)其大幅反彈。短期來(lái)看，美元指數(shù)高位運(yùn)行下，人民幣匯率或仍有所承壓，但考慮到股票和債券市場(chǎng)代表的金融賬戶(hù)維持凈流入、央行穩(wěn)匯率政策保持強(qiáng)度等，匯率突破前高的概率不大。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

地緣政治的不確定性或擾動(dòng)人民幣匯率；國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)不及預(yù)期，導(dǎo)致基本面對(duì)人民幣的支撐趨弱；海外非美經(jīng)濟(jì)體衰退程度超預(yù)期或支撐美元指數(shù)，對(duì)人民幣形成被動(dòng)貶值壓力。

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