中國銀行研究院日前發(fā)布的2024年第二季度《全球經(jīng)濟(jì)金融展望報(bào)告 》認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)增長動能承壓，下行風(fēng)險(xiǎn)不斷集聚，貨幣政策周期正迎來拐點(diǎn)；預(yù)計(jì)美歐央行二季度前后相繼步入降息周期，日元匯率亦將步入上行通道。

今年一季度，世界經(jīng)濟(jì)持續(xù)承壓，需求疲軟是最主要的拖累因素。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體消費(fèi)增長降溫，投資活動持續(xù)低迷，政府支出趨緊，貿(mào)易活動復(fù)蘇腳步緩慢。全球制造業(yè)逐步擺脫疲弱狀態(tài)，服務(wù)業(yè)延續(xù)良好表現(xiàn)。供給改善、需求下滑推動全球通脹回落。主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中，美國維持溫和增長，歐元區(qū)整體低迷，日本呈弱復(fù)蘇態(tài)勢，英國經(jīng)濟(jì)筑底回升；新興經(jīng)濟(jì)體中，韓國、墨西哥和東南亞等制造業(yè)出口型經(jīng)濟(jì)體增長勢頭整體好轉(zhuǎn)，沙特、巴西、俄羅斯等大宗商品出口國部分商品出口增長受阻，印度經(jīng)濟(jì)延續(xù)高增長態(tài)勢，埃及等部分國家陷入困境。

主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策面臨拐點(diǎn)，日本央行退出負(fù)利率。外商直接投資呈區(qū)域化特征，證券組合投資表現(xiàn)分化。全球匯率市場波動性增大，國際市場融資利率維持高位，全球股市持續(xù)攀升，黃金價(jià)格再創(chuàng)新高。

展望二季度，全球經(jīng)濟(jì)增速或?qū)⑿》芈?。主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體消費(fèi)降溫、財(cái)政支出收緊勢頭更加明顯，全球貿(mào)易增速繼續(xù)恢復(fù)，向歷史均值靠攏。全球生產(chǎn)有望延續(xù)企穩(wěn)復(fù)蘇態(tài)勢，供應(yīng)鏈擾動對通脹影響趨弱，全球通脹壓力進(jìn)一步緩解。美歐央行預(yù)計(jì)將步入降息周期。全球流動性供給總體平穩(wěn)，跨境資本流動節(jié)奏放緩。外匯市場將呈現(xiàn)美強(qiáng)歐弱格局，日元匯率將步入上行通道。全球股票投資組合逐步轉(zhuǎn)向，亞歐股市吸引力提升。大宗商品價(jià)格相對平穩(wěn)，黃金價(jià)格仍將呈現(xiàn)偏強(qiáng)走勢。

全球經(jīng)濟(jì)增長動能減弱

2022年以來，全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇、產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈深刻重塑、主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體收緊貨幣政策，加大了疫后全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇難度，全球經(jīng)濟(jì)增長面臨的不穩(wěn)定和不確定因素增多。2023年，全球經(jīng)濟(jì)增速為2.7%（市場匯率法），比2022年低0.3個(gè)百分點(diǎn)。今年一季度，全球經(jīng)濟(jì)增長動能承壓，供給、需求兩端表現(xiàn)分化。

從供給端看，全球制造業(yè)逐漸從疫情后疲弱狀態(tài)恢復(fù)，全球服務(wù)業(yè)延續(xù)較好表現(xiàn)。2月份，全球制造業(yè)PMI在時(shí)隔1年半后再次回升至50%以上，實(shí)現(xiàn)連續(xù)兩個(gè)月的增長；全球服務(wù)業(yè)PMI連續(xù)4個(gè)月增長。截至3月15日，在Wind統(tǒng)計(jì)的71項(xiàng)全球主要經(jīng)濟(jì)體PMI指標(biāo)中，2月份處于擴(kuò)張狀態(tài)的指標(biāo)占比60.6%，高于1月份的53.2%，為2023年2月以來最高。在全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)背景下，歐美各國紛紛加大產(chǎn)業(yè)政策使用，提升對制造業(yè)的補(bǔ)貼和支持力度。同樣在2月份，歐盟理事會和歐洲議會就《凈零工業(yè)法案》達(dá)成臨時(shí)協(xié)議，旨在加強(qiáng)歐盟在工業(yè)綠色技術(shù)方面的優(yōu)勢；而美國早在2022年就推出《通脹削減法案》《芯片與科學(xué)法案》等產(chǎn)業(yè)政策，通過向企業(yè)提供資金補(bǔ)貼和稅收減免等優(yōu)惠措施，刺激半導(dǎo)體、清潔能源、新能源汽車等相關(guān)企業(yè)投資。上述政策提振了歐美國家工業(yè)生產(chǎn)能力，美國、英國、意大利等主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)逐漸上行。此外，中國和印度工業(yè)生產(chǎn)延續(xù)較好表現(xiàn)，帶動新興經(jīng)濟(jì)體工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)整體回升。荷蘭經(jīng)濟(jì)分析局測算顯示，2023年12月份全球工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)為129.3，較2022年同期增長1.5%。

從需求端看，主要經(jīng)濟(jì)體居民消費(fèi)有所降溫，私人投資延續(xù)低迷態(tài)勢，政府財(cái)政支出趨于收緊。一是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體居民消費(fèi)逐漸降溫。在制造業(yè)和服務(wù)業(yè)復(fù)蘇帶動下，主要經(jīng)濟(jì)體就業(yè)和薪資維持較好表現(xiàn)，一定程度上穩(wěn)定了家庭消費(fèi)支出。不過，隨著企業(yè)破產(chǎn)增加以及歐美國家疫情后積累的超額儲蓄逐漸消耗，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體私人消費(fèi)支出增長乏力。今年1月份，美國私人消費(fèi)環(huán)比下降0.1%，為2023年4月以來最低；日本商業(yè)銷售額環(huán)比下降17.3%。預(yù)計(jì)一季度居民消費(fèi)對全球GDP增長的貢獻(xiàn)率將依然為正，但貢獻(xiàn)幅度將收窄。二是主要經(jīng)濟(jì)體緊縮貨幣政策對私人投資持續(xù)帶來抑制作用。國際貨幣基金組織（IMF）預(yù)計(jì)2024年全球固定資產(chǎn)投資占GDP比重為26.2%，較2023年下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，將為連續(xù)第二年下降，但降幅較2023年收窄0.8個(gè)百分點(diǎn)。主要經(jīng)濟(jì)體實(shí)施的積極產(chǎn)業(yè)政策刺激了企業(yè)建筑投資和設(shè)備投資，在一定程度上弱化了緊縮性貨幣政策對私人投資的負(fù)面影響，這是本輪加息周期與過往周期明顯不同的地方，有利于平緩私人投資波動。三是主要經(jīng)濟(jì)體財(cái)政支出減少。在政府債務(wù)壓力下，主要經(jīng)濟(jì)體財(cái)政政策逐漸回歸正常化，財(cái)政支出對經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)度下降。1月份，美國聯(lián)邦政府財(cái)政支出環(huán)比下降10.6%。2023年歐盟平均政府赤字率為3.3%，有12個(gè)歐盟國家赤字率超過規(guī)定的3%。為降低赤字率，多國調(diào)整財(cái)政支出計(jì)劃，德國2024年大規(guī)模削減財(cái)政預(yù)算，法國2024年財(cái)政預(yù)算規(guī)模較2023年下降1%。

展望二季度，全球經(jīng)濟(jì)增速將小幅回落。從供給端看，制造業(yè)呈現(xiàn)企穩(wěn)跡象，在全球制造業(yè)PMI多個(gè)分項(xiàng)指標(biāo)中，產(chǎn)出、新訂單和就業(yè)指數(shù)明顯回升，投入價(jià)格指數(shù)小幅下行，各項(xiàng)重要指標(biāo)的改善，預(yù)示著二季度全球制造業(yè)有望繼續(xù)維持復(fù)蘇態(tài)勢。產(chǎn)出指數(shù)增長，表明全球制造業(yè)生產(chǎn)能力逐步恢復(fù)，產(chǎn)品供應(yīng)能力增強(qiáng)；新訂單指數(shù)上升，表明市場對制成品需求回暖，對制造業(yè)提升產(chǎn)能利用率、增加產(chǎn)出具有積極推動作用；就業(yè)指數(shù)增長，反映制造業(yè)就業(yè)環(huán)境改善，有利于提高居民就業(yè)信心；投入價(jià)格指數(shù)下行，表明制造業(yè)生產(chǎn)成本下降，有利于提高企業(yè)盈利水平。此外，全球服務(wù)業(yè)將延續(xù)疫情后較好的復(fù)蘇態(tài)勢，全球商務(wù)活動將持續(xù)增加，交通、旅游、餐飲、娛樂等接觸型服務(wù)業(yè)產(chǎn)出將穩(wěn)步增長。

從需求端看，二季度，主要經(jīng)濟(jì)體居民消費(fèi)降溫勢頭將更加明顯，對經(jīng)濟(jì)支撐作用進(jìn)一步減弱。受持續(xù)高利率影響，2023年下半年以來，歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體企業(yè)破產(chǎn)數(shù)量大幅增加，勞動力市場逐漸降溫，薪資增速放緩，疊加超額儲蓄消耗，消費(fèi)者支出將受到負(fù)面影響。同時(shí)，全球固定資產(chǎn)投資將繼續(xù)受到緊縮性貨幣政策影響，短期表現(xiàn)難有明顯改觀。全球主要經(jīng)濟(jì)體財(cái)政支出將繼續(xù)維持緊平衡狀態(tài)，財(cái)政開支將受到更多約束。

綜合判斷，二季度全球?qū)嶋HGDP同比增速或?yàn)?.4%，較一季度下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)全年實(shí)際GDP增速在2.5%左右，較2023年下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。

全球通脹延續(xù)回落態(tài)勢

今年一季度，全球通脹整體回落，但能源和貿(mào)易品價(jià)格反彈導(dǎo)致部分經(jīng)濟(jì)體通脹再度走高。從商品供需形勢看，全球生產(chǎn)穩(wěn)定復(fù)蘇，特別是制造業(yè)生產(chǎn)逐漸從低迷狀態(tài)中恢復(fù)，需求有所降溫，供不應(yīng)求狀況持續(xù)改善。從流動性環(huán)境看，全球利率中樞維持高位，貨幣環(huán)境整體偏緊，推動全球CPI增速回落。從大宗商品和進(jìn)口消費(fèi)品價(jià)格走勢看，一季度受地緣政治沖突影響，蘇伊士運(yùn)河、紅海等連接亞非歐大陸的國際貿(mào)易主要航道運(yùn)輸效率下降，導(dǎo)致國際能源價(jià)格以及相關(guān)地區(qū)進(jìn)口消費(fèi)品價(jià)格上漲，驅(qū)動中東和非洲部分新興經(jīng)濟(jì)體CPI增速回升。

1月份，在公布CPI數(shù)據(jù)的73個(gè)經(jīng)濟(jì)體中，CPI同比增速下降的有46個(gè)，占比為63.0%。G20經(jīng)濟(jì)體GDP加權(quán)平均通脹率為5.0%，較2023年年末下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。進(jìn)入2月后，形勢有所變化，在公布CPI數(shù)據(jù)的37個(gè)經(jīng)濟(jì)體中，通脹反彈的經(jīng)濟(jì)體占比為45.9%，較1月份提高8.9個(gè)百分點(diǎn)，通脹頑固性凸顯。其中，阿根廷、土耳其、埃及等國通脹絕對水平高且漲幅較大，國內(nèi)均面臨“惡性通貨膨脹、匯率大幅貶值、外債償付壓力加大”等問題；中國、越南、菲律賓、泰國、韓國、印尼等亞太新興經(jīng)濟(jì)體通脹絕對水平低（均低于4%），但短期有所反彈，可能與能源、工業(yè)金屬等大宗商品價(jià)格回升導(dǎo)致生產(chǎn)成本和消費(fèi)品價(jià)格提高有關(guān)；美國通脹再度走高（提高0.1個(gè)百分點(diǎn)），下行趨勢暫時(shí)扭轉(zhuǎn)，不過歐元區(qū)和歐洲主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體通脹仍延續(xù)下行趨勢。

展望二季度，全球通脹壓力將進(jìn)一步緩解。全球供需狀況將持續(xù)改善，制造業(yè)產(chǎn)出將繼續(xù)穩(wěn)步增長，亞太新興經(jīng)濟(jì)體出口形勢持續(xù)好轉(zhuǎn)，將增加全球商品供給，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體企業(yè)破產(chǎn)增加和工資增速放緩將導(dǎo)致需求繼續(xù)回落。從流動性環(huán)境看，偏緊的金融環(huán)境將繼續(xù)對消費(fèi)和投資形成抑制，歐美國家通脹有望繼續(xù)回落。值得注意的是，二季度紅海危機(jī)和巴拿馬運(yùn)河干旱問題將持續(xù)擾動全球供應(yīng)鏈，主要國際航道的集裝箱運(yùn)貨量、油輪及天然氣運(yùn)輸船通行量持續(xù)遭受影響，能源等大宗商品價(jià)格可能維持在高位，將影響全球通脹回落速度。全球氣候變化可能影響糧食產(chǎn)量，2023年為有溫度記錄以來最熱的一年，2024年地球氣溫可能繼續(xù)上升，高溫干旱等極端氣候事件將對全球糧食產(chǎn)量帶來負(fù)面影響，二季度國際糧價(jià)可能再度走高。由于食品在低收入經(jīng)濟(jì)體消費(fèi)籃子中占據(jù)最大份額，食品價(jià)格回升將加大低收入經(jīng)濟(jì)體通脹壓力。對于阿根廷、土耳其、埃及等正遭受惡性通貨膨脹困擾的經(jīng)濟(jì)體來說，經(jīng)營主體對本幣的信心不斷下降，如果不能采取有效措施，將進(jìn)一步陷入通脹走高和匯率貶值的惡性螺旋。

服務(wù)貿(mào)易成為重要推動力量

2023年全球貿(mào)易表現(xiàn)低迷。聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會議數(shù)據(jù)顯示，全球出口額為30.6萬億美元，較2022年歷史高點(diǎn)下降4.7%；出口/GDP為32.9%，較2022年下降2.7個(gè)百分點(diǎn)；商品出口22.9萬億美元，較2022年下降8.0%；服務(wù)出口7.6萬億美元，較2022年增長7.0%。發(fā)展中國家商品出口增速下滑（下降7%以上），全球通脹回落導(dǎo)致貿(mào)易品價(jià)格走低成為貿(mào)易額增長乏力的主要原因。在地緣環(huán)境日趨復(fù)雜背景下，政治關(guān)聯(lián)成為影響全球貿(mào)易流向的重要變量。2023年，中美雙邊貿(mào)易規(guī)模下降，墨西哥成為美國第一大進(jìn)口來源國，俄羅斯對外貿(mào)易區(qū)域結(jié)構(gòu)發(fā)生深刻變化。

2024年以來，全球貿(mào)易呈回暖跡象。世界貿(mào)易組織發(fā)布的貨物貿(mào)易晴雨表指數(shù)回升至100.6，出口訂單增多、航空貨物貿(mào)易和原材料貿(mào)易增長成為推動貿(mào)易復(fù)蘇的主要力量，主要經(jīng)濟(jì)體貿(mào)易數(shù)據(jù)普遍出現(xiàn)改善。然而，受自然災(zāi)害、地緣沖突升級等因素影響，蘇伊士運(yùn)河和巴拿馬運(yùn)河運(yùn)力大幅下滑，全球供應(yīng)鏈緊張指數(shù)由2023年12月末的-0.16大幅升至2024年2月末的0.10。航道阻塞帶來的運(yùn)量下降和成本上升，延緩了全球貨物貿(mào)易恢復(fù)速度。今年以來，以交通、旅游為代表的全球服務(wù)貿(mào)易復(fù)蘇態(tài)勢良好。2024年1月，國際航空運(yùn)輸協(xié)會（IATA）發(fā)布的全球航空客運(yùn)收益公里數(shù)（RPK）同比增長16.6%，已基本恢復(fù)至2019年疫情前水平。其中，亞太、非洲和中東地區(qū)的RPK恢復(fù)速度較為明顯，成為服務(wù)貿(mào)易較快增長的重要支撐。

展望二季度，全球貿(mào)易增速將延續(xù)恢復(fù)態(tài)勢，并向歷史均值靠攏。全球通脹降幅趨緩有利于形成對貿(mào)易品價(jià)格支撐；美元、歐元等全球主要貿(mào)易計(jì)價(jià)貨幣成本趨降、流動性條件改善，有利于促進(jìn)貿(mào)易融資；在疫情影響逐步消退背景下，交通、旅游業(yè)的復(fù)蘇以及數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展，將支撐全球服務(wù)貿(mào)易以較快速度增長。

當(dāng)然，全球貿(mào)易恢復(fù)也面臨一些不確定因素，包括區(qū)域沖突可能擴(kuò)大升級，沖擊供應(yīng)鏈韌性；航道阻塞對貨物貿(mào)易產(chǎn)生拖累效應(yīng)；多國面臨大選，對外政策可能發(fā)生較大改變，加征關(guān)稅、強(qiáng)化出口管制等限制措施可能加碼。