▍8月以來，人民幣兌美元貶值，但對一籃子貨幣升值；我們認(rèn)為后續(xù)人民幣兌美元匯率有望企穩(wěn)。

今年1-7月，歐元和英鎊的走勢相對較強(qiáng)，人民幣、日元和美元走勢較弱，主要是因?yàn)闅W央行和英國央行加息幅度更大。但8月之后，美元較為強(qiáng)勢，非美貨幣普遍貶值。其中，人民幣僅對美元貶值，對歐元、英鎊和日元均有所升值。事實(shí)上，8月以來人民幣兌美元的貶值幅度小于美元指數(shù)的升值幅度。近期，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的信號越發(fā)明確，穩(wěn)增長、提振信心的政策也在超預(yù)期落地，人民幣匯率回穩(wěn)具有堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。而且，人民銀行也在積極應(yīng)對人民幣匯率變動，穩(wěn)定市場預(yù)期。境內(nèi)商業(yè)銀行的國外資產(chǎn)儲備超過1萬億美元，對外匯市場運(yùn)行可以產(chǎn)生重要支撐。近期我們也觀察到離岸市場上的人民幣拆借利率大幅上升，這將提高境外機(jī)構(gòu)做空人民幣的成本。

▍人民幣貶值對出口的促進(jìn)相對有限，而升值有利于強(qiáng)化信心，我們認(rèn)為人民幣匯率企穩(wěn)回升的利大于弊。

人民幣貶值對出口的促進(jìn)作用比較有限，從歷史數(shù)據(jù)來看，往往是人民幣升值的時(shí)候出口增速較高，人民貶值的時(shí)候出口較差。另一方面來看，人民幣匯率如果過度貶值，可能會引發(fā)盲目跟風(fēng)的行為，也會影響到國內(nèi)外投資者對中國經(jīng)濟(jì)的信心。因此我們認(rèn)為，人民幣企穩(wěn)回升的利大于弊，近期人民銀行也表示要堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

▍北上資金與人民幣匯率的相關(guān)性較高，可能是因?yàn)閲鴥?nèi)經(jīng)濟(jì)基本面同時(shí)影響了北上資金和匯率。

根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，2022年以來，人民幣匯率與A股北向資金之間的相關(guān)性在60%左右。而且當(dāng)北向資金出現(xiàn)較大規(guī)模流出時(shí)，人民幣匯率均有不同程度貶值。我們理解，匯率并非是北上資金流出的主要考量因素，更多是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面同時(shí)影響了北上資金和匯率。除了經(jīng)濟(jì)基本面以外，風(fēng)險(xiǎn)事件和其他國家股市的投資前景可能也會對北上資金的決策產(chǎn)生重要影響。

▍宏觀運(yùn)行跟蹤：復(fù)蘇進(jìn)程有所反復(fù)，政策持續(xù)加速落地。

高頻數(shù)據(jù)方面，本周多數(shù)工業(yè)企業(yè)開工率較上周有所下降，生產(chǎn)端復(fù)蘇進(jìn)程有所反復(fù)。9月以來汽車消費(fèi)保持較快增長，30城商品房銷售降幅收窄，并且票據(jù)利率上行反映信貸投放數(shù)據(jù)可能較好。本周市場持續(xù)承壓，政策仍然積極部署，加速落地，政策同時(shí)注重信心的提振。城中村改造在除了此前公布有專項(xiàng)債參與外，新成立了城中村改造專項(xiàng)借款，多方政策聚焦城中村改造，有望成為明年經(jīng)濟(jì)提振的重要力量之一。此外，國務(wù)院新聞辦公室舉行國務(wù)院政策例行吹風(fēng)會，解讀經(jīng)濟(jì)形勢和政策。發(fā)改委發(fā)言人提到對經(jīng)濟(jì)增長的判斷和民營企業(yè)發(fā)展的政策體系化部署。發(fā)改委將針對近期民營企業(yè)提出的建議訴求，統(tǒng)籌各部門合力，盡快形成可落地、能見效的政策舉措，督促重點(diǎn)任務(wù)盡快取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，切實(shí)提高民營企業(yè)信心。

海外方面，本周重要的美聯(lián)儲和日本央行議息會議舉措均符合市場預(yù)期。短期來看，我們預(yù)計(jì)美元指數(shù)和美債利率仍將高位震蕩，美股或仍是易跌難漲。短期日元匯率可能由于日本政府干預(yù)致其上升，中長期看我們認(rèn)為在美債收益率上行空間有限的基準(zhǔn)情形下，日元貶值空間可能已較小。

▍下周國內(nèi)將公布工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)，關(guān)注庫存周期從主動去庫轉(zhuǎn)向被動去庫的時(shí)點(diǎn)，同時(shí)，高頻數(shù)據(jù)運(yùn)行情況仍然是市場關(guān)注重點(diǎn)；海外方面，下周將有美國二季度GDP及美歐消費(fèi)信心指數(shù)等數(shù)據(jù)公布。

下周國內(nèi)將公布8月工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)，當(dāng)下關(guān)注重點(diǎn)為工業(yè)企業(yè)營收企穩(wěn)后庫存周期從主動去庫階段轉(zhuǎn)入被動去庫階段。當(dāng)前情況下，預(yù)計(jì)市場的關(guān)注重點(diǎn)仍然是高頻數(shù)據(jù)反映下的需求復(fù)蘇情況。海外方面，下周將公布美國二季度GDP和美歐消費(fèi)者信心指數(shù)等，市場關(guān)注其基本面韌性的持續(xù)性。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

內(nèi)需恢復(fù)不及預(yù)期，國內(nèi)政策不及預(yù)期，城中村改造政策超預(yù)期變化，海外衰退及風(fēng)險(xiǎn)事件超預(yù)期，海外加息超預(yù)期等。